转型冰箱制造销售和互联网金融双主业。公司自2002年创立以来,主营业务收入和利润均来自于冰箱的研发、制造和销售。2015年,公司通过股权转让、收购资产、非公开发行等一系列运作,转型到互联网金融领域,形成了家电销售和互联网金融双主业的业务结构。一是进行股权转让。2015年4月16日,公司控股股东新余施诺工业投资有限公司将其所持有的奥马电器全部股票通过协议转让方式分别转让给蔡拾贰等8人。转让完成后蔡拾贰先生持有公司32,241,431股股票,占公司全部股份比例的19.50%,为公司第一大股东。2015年10月28日,赵国栋与蔡拾贰等7人及东盛投资有限公司签署《股份转让协议书》,协议受让奥马电器33,697,239股股票,并于11月18日完成过户登记,目前,赵国栋先生持有公司20.38%的股份,为公司控股股东及实际控制人。二是开展资产收购。2015年10月29日,公司与赵国栋等交易方签署股权转让协议,以现金方式收购中融金51%股权,交易价格为6.12亿元;11月23日,公司2015年第三次临时股东大会审议并通过了收购中融金51%股权有关议案;12月28日,公司完成相关股权过户登记手续。公司通过控股中融金,转型发力互联网金融。三是同步推进非公开发行。公司拟通过定向增发进一步加码互联网金融。2015年10月29日,公司董事会审议通过《2015年度非公开发行A股股票预案》,拟向西藏融金汇通等8名对象定增不超过8394.5万股,募资不超过26.1亿元,全部投向互联网金融领域,其中,拟投入互联网金融云服务平台项目15.05亿元,供应链项目7.04亿元,智能POS项目4亿元。
   
该定增项目已经董事会和股东大会审议,并回复了证监会反馈意见,但由于公司保荐机构西南证券被证监会立案调查,公司正向证监会申请撤回定增申请文件。目前,公司2016年第5次临时股东大会已审议并通过相关议案,正准备重新申报。
   
双主业保持各自原管理模式不变,保持相对独立运行。从冰箱业务来看,公司生产和办公基地仍然在中山市南头镇,管理团队基本保留原来的管理团队,冰箱产品研发、生产和销售等也基本保持原有管理模式不变;从互联网金融业务来看,公司仍在北京办公,并继续沿用原管理模式,定位于理财、消费、信贷三大板块提供一站式金融服务。通过保持相对独立运行,公司将整合带来的负面影响降至最低。
   
冰箱业务增长稳健。目前,冰箱业务仍然是公司主要的收入和利润来源。2015年(互金业务尚未并表),公司冰箱业务实现营收47.02亿元,归母净利润2.67亿元,分别同比增长了5.41%和31.45%,连续10年保持正增长。我们预计,未来公司的冰箱业务仍将保持平稳增长态势,收入维持不变,利润保持增长,主要基于以下几方面原因。
   
首先,上游原材料价格持续低位运行:冰箱的主要原材料包括压缩机、冷轧钢、PS塑料等,这些产品所在行业均面临产能过剩和供大于求的挑战,近年来产品价格持续下滑,在当前全国经济下行压力增大的背景下,短期内难以迎来需求的快速扩张,使得这部分产品价格将维持低位运行。
   
其次,冰箱下游需求平稳增长:国内市场方面,随着数十年来我国经济的高速增长,城乡居民的收入水平和生活品质也在不断改善,冰箱作为典型耐用消费品已趋于饱和,根据国家统计局数据,2014年我国城镇居民家庭每百户平均拥有92台冰箱,而农村家庭中,平均每百户冰箱保有量也达到78台,因此,更新需求成为主要需求来源,公司产品在内销方面将与去年持平或略有下滑;国际市场方面,由于我国家电产业在基础设施、管理经营、服务配套方面的全球领先优势,目前国际家电产业生产制造向我国转移还在继续,将为公司带来持续增长的海外订单。
   
最后,行业集中度提高利好龙头企业:根据国家信息中心数据,近年1-4月份冰箱市场份额前3名品牌的市场占有率已由去年同期的48.72%增至54.04%,提高了5.32个百分点。海关出口数据也印证了行业集中度提高的趋势,2015年以前,前15大品牌出口量占比稳定在70%左右,其他品牌占比为30%,但从去年开始,前15大品牌出口量占比提高到77%左右,其他品牌占比降低至23%左右,显示出冰箱行业中马太效应正进一步显现。公司作为冰箱行业出口龙头企业,行业集中度提升将为公司带来出口的持续增长。
   
互联网金融业务爆发力较强。目前,公司互联网金融业务主要源于中融金,未来定增完成后,募投项目将成为另一重要收入来源。
   
中融金运作规范,发展迅速。公司从创立初期起就严格规范运行,不设立资金池、不从事非法集资、不对外担保,从未受到过处罚,在今年来国家开展的互联网金融专项整治工作中也并未受到影响,公司各项业务有序推进。中融金现阶段主要业务是通过“好贷宝”平台,为投资者和资金需求企业提供金融服务,主要产品分为“日息宝”和“非日息宝类”。其中“日息宝”是中融金的主要金融产品,其核心是向第三方支付机构提供借款撮合服务,第三方支付公司的借款主要向其优质商户提供交易实时结算T+0服务,中融金扮演中介服务角色,收取平台服务费。“日息宝”产品的借款方主要是中汇电子支付有限公司,2014年,2015年对中汇支付的销售收入分别为427.57万元和8755.74万元,分别占当期收入总额的100%和74.04%。今年以来,公司积极作为,进一步开拓其他第三方支付机构和银行机构等市场,客户规模不断扩大,“日息宝”产品余额快速增长,收入利润不断提高。截至6月末,日息宝产品余额逾12亿,实现利润超7000万元,已超过去年全年6271.36万元的利润总额,考虑到上半年包含了春节等扰动因素的影响,预计完成今年1.4亿元利润的业绩承诺问题不大。
   
定增项目成为公司新的增长引擎。公司拟向“西藏融金汇通投资有限公司”等8名特定对象定增26亿元加码互联网金融主业,投向“互联网金融云服务平台、供应链金融、智能POS”等项目,由于该定增项目的保荐机构被证监会调查,项目进度受到一定影响。目前,公司已更换了保荐机构,撤回了申请文件,根据公司安排,计划本周重新上报证监会。重新上报后由于不用再次排队,将有利于公司加快定增推进进程。
   
盈利预测。根据公司各项业务公告和我们调研了解的情况,我们分冰箱业务和互联网金融业务分别进行盈利预测。
   
冰箱业务:公司上市以来净利润复合增速在10%左右,且毛利率逐步提升,考虑到未来几年原材料维持低位运行、行业集中提提升利好公司出口,但竞争激烈导致内销略有下滑,我们对于冰箱业务净利润给予8%的增速。以2015年归属上市公司股东的净利润2.67亿元为基准,预测2016、2017、2018年的净利润分别为2.88亿元、3.11亿元和3.36亿元。
   
互联网金融业务:包含了中融金51%股权和定增募投项目。对于中融金而言,根据业绩承诺,中融金在2015、2016、2017年度的净利润分别不低于6200万元、1.4亿元和2.4亿元,鉴于公司2015年已实现业绩承诺,且今年上半年已实现逾7000万净利润,又考虑到互联网金融规范发展可期,我们预测公司能够顺利完成对应年份的业绩承诺。对于定增项目而言,互联网金融云服务平台项目计划投资15.05亿元,项目建设周期为36个月,预计内部收益率为18.44%,假设2016年处于建设期,2017年可将已建设的服务投向市场,预测2017-2019年净利润分别为-2.1亿、-2.2亿和0.89亿元;供应链金融项目计划投资7.08亿元,建设期为12个月,预计内部收益率为12%,预测2017-2019年净利润分别为0.58亿元、0.9亿元和1.23亿元;智能POS项目计划投资4亿元,建设期为12个月,预计内部收益率为17.72%,预测2017-2019年净利润分别为-0.24亿元、-0.05亿元和0.49亿元。
   
综上,我们预计2016-2018年,公司分别实现净利润3.6亿元、2.57亿元和3.54亿元,EPS分别为1.61、1.73和1.24。公司作为冰箱龙头企业,保守给予2017年冰箱业务20倍PE,对应市值62亿元;按照互联网金融公司平均70倍PE估算,中融金业务对应市值86亿元,暂不考虑定增项目,预测公司总市值为148亿,目前公司总市值103亿,给予公司“推荐”评级。
   
风险提示。国外对冰箱需求下滑或将冰箱制造基地转移至其他国家;互联网金融业务出现政策风险或推进进度不及预期。